Küresel finansın temeli kendi ağırlığı altında çatlamaya başlıyor. Konut kredisi faiz oranları ve dünya ekonomisindeki borçlanma maliyetlerini belirleyen ABD Hazine piyasası, merkez bankaları ve düzenleyicilerin yıllardır sessizce yönetmeye çalıştığı yapısal bir sorunla karşı karşıya. Artık bu baskı gizlenemez hale geldi.
Piyasada işlem gören Hazine borcu, 2025 mali yılının sonunda 30,2 trilyon doları aşarak 2018’den bu yana iki kattan fazla büyüdü. Aynı yıl ABD, 1,8 trilyon dolarlık bütçe açığı verirken, ilk kez kamu eliyle tutulan borç üzerinde 1 trilyon dolardan fazla faiz ödedi – bu rakam savunma harcamaları ve Medicare maliyetlerini geride bıraktı. Yeniden finansman takvimi ise zorlu olmaya devam ediyor: sadece 2025 yılında vadesi dolan yaklaşık 3 trilyon dolar borcun yeni alıcılar tarafından karşılanması gerekiyordu, ancak geleneksel alıcı tabanı ortadan kalkmış durumda.
Yabancı merkez bankaları ellerindeki Hazine tahvillerini azalttı. Federal Reserve, nicel genişleme yoluyla 8,5 trilyon dolara çıkan bilançosunu küçültmek için yıllardır çabalıyor. Hazine talebini daha önce üstlenen devlet ve merkez bankalarının yerini özel piyasalar – hedge fonlar, varlık yöneticileri, stablecoin ihraççıları – aldı. Daha az oyuncu arasında yoğunlaşan bu kaldıraç, kırılganlık yarattı.
Uyarı işaretleri aşama aşama geldi. Eylül 2019’da repo piyasasında yaşanan donma, birkaç gün içinde Fed’in acil likidite enjeksiyonlarına yol açtı. Mart 2020’de ise durum çok daha kötüydü: COVID-19, kurumsal yatırımcıların uzun zamandır dünyanın en güvenli varlığı olarak gördükleri Hazine tahvillerini de diğer varlıklarla birlikte hızla satmasına neden oldu. Fed, piyasa işleyişini sağlamak için devasa acil alımlar yapmak zorunda kaldı – bu müdahaleler işe yaradı ancak çözülemeyen bir bağımlılık yarattı.
Her iki olayın altında da yapısal bir zayıflık yatıyor. Hedge fonlar artık düşük farklarla ve bol kredi ile çalışan kaldıraçlı arbitraj stratejisi olan nakit-vade farkı işleminde baskın konumda. Kaldıraç erişimi veya fonlama maliyetlerinde yaşanacak herhangi bir aksama, Hazine ve türev piyasalarında zincirleme tasfiyalara yol açabilir.
Bu durum, kripto alıcıları ve kurumların Bitcoin’i farklı bir perspektiften değerlendirmesine neden oluyor. Bitcoin’in likiditesi herhangi bir merkez bankası bilançosuna bağlı değil. Repo piyasası donması gibi bir tıkanma aniden arzı kısıtlayamaz. Değiştirilemez nihai uzlaşma özelliği, tam da Hazine piyasası güveninin sürekli merkez bankası müdahalesine bağımlı hale gelmesi nedeniyle çekici bulunuyor.
Önümüzdeki çeyrekte haftalık Hazine tahvil ihalelerinin büyüklüğüne ve teklif-talep oranlarına dikkat edin. Özel talep zayıflarken getiri yüksek kalırsa, Fed’in iki seçenekten biri önünde kalacağına işaret eder: ya nicel genişlemeyi yeniden başlatacak ve enflasyonu körükleyecek, ya da ekonomide fonlama maliyetlerinin tırmanmasına izin verecek. İşte Bitcoin’in Hazine politikalarıyla korelasyonunun az olması, kurumsal portföyler açısından önem kazanıyor.
ABD Hazine Piyasası 30 Trilyon Dolarlık Borç Yüküyle Zorlanıyor – Bitcoin Korunma Aracı Olarak Görülüyor
Artan ABD borcu ve Hazine piyasasındaki istikrarsızlık, borçlanma ihtiyacını karşılamada zorluklar yaratıyor ve talebi özel piyasalara ile stablecoin ihraççılarına kaydırıyor. Bu sistemik risk, Bitcoin’in alternatif değer saklama aracı olarak rolünü ön plana çıkarıyor.