Основу світової економіки підіймають власні борги. Казначейський ринок США, який встановлює іпотечні ставки та вартість запозичень по всій світовій економіці, натрапляє на структурне питання, яке центральні банки й регулятори роками намагалися вирішувати тихо. Тепер тиск стає неможливо приховати.
Обіг цінних паперів Казначейства проскочив $30,2 трильйона наприкінці бюджетного року 2025 – більш ніж подвоївся з 2018 року. США отримали дефіцит $1,8 трильйона за той рік й вперше заплатили понад $1 трильйон у відсотках на державний борг – цифра, яка тепер перевищує як оборонні видатки, так і видатки на Medicare. Календар рефінансування залишається мучительним: майже $3 трильйона дорічного боргу потребували нових покупців лише в 2025 році, але традиційна база покупців просто випарилася.
Іноземні центральні банки скоротили свої запаси казначейських паперів. Федеральна резервна система, яка раніше розширила свій баланс до $8,5 трильйона, багато років намагається його скоротити. Приватні ринки – хедж-фонди, керуючі активами, емітенти стейблкойнів – отримали тягар, який раніше нески державні центральні банки й розраховані попит. Така концентрація важелю серед малої кількості гравців створила крихкість.
Попередження надходили поступово. Вересень 2019 року став репо-ринком, що замерз й змусив Федеральну резервну систему провести екстрені ін'єкції ліквідності протягом днів. Березень 2020 виявився набагато гіршим: COVID-19 спровокував розпродаж казначейських паперів, коли інституційні інвестори скидали те, що вони довго розглядали як найнадійніший актив світу, поряд з усім іншим. Федеральний резерв змушений був здійснити масові екстрені закупівлі для відновлення функціонування ринку – втручання, яке спрацювало, але встановило залежність, від якої важко відмовитися.
Структурна вразливість лежить під обома епізодами. Хедж-фонди тепер домінують у касирній-ф'ючерсній базисній торгівлі, стратегії левериджного арбітражу, яка залежить від тісних спредів та достатного кредиту. Будь-яке порушення доступності важелю або вартості фінансування може змусити каскадні ліквідації на казначейському й похідному ринках одночасно.
Такий фон пояснює, чому криптоторговці й установи розглядають біткойн по-іншому. Жоден центральний банк не підтримує ліквідність біткойна. Жодна репо-кризис не може раптом задушити пропозицію. Він працює на незмінній фіналізації розрахунків – властивості, які привабливі саме тому, що довіра казначейському ринку залежить від постійного втручання центральних банків, а не від справжньої стабільності.
Спостерігайте тижневі розміри аукціонів казначейства й коефіцієнти попиту протягом наступного кварталу. Якщо приватний попит послабне, а дохідність залишиться високою, Федеральний резерв стоятиме перед двійковим вибором: поновити кількісне пом'якшення й розпалити інфляцію, або дозволити вартості фінансування підскочити по всій економіці. Та точка тиску – це місце, де некорельованість біткойна до казначейської політики стає релевантною для інституційних портфелів.
Казначейство США під тиском боргу в $30 трильйонів – біткойн як страховка
Зростання державного боргу США та нестабільність ринку казначейських облігацій викликають побоювання щодо здатності поглинати потреби у запозиченнях, зміщуючи попит на приватні ринки та емітентів стейблкойнів. Цей системний ризик має негативний вплив на Bitcoin як потенційний альтернативний засіб збереження вартості.