Рынок корпоративных кредитов в биткоинах – объем которого сейчас превышает 10 миллиардов долларов – прошел свой первый настоящий стресс-тест. Июньская распродажа, опустившая цену биткоина ниже 60 000 долларов, спровоцировала принудительные ликвидации по привилегированным акциям, выпущенным Strategy и Strive, в результате чего некоторые из самых популярных инструментов упали на 25% ниже их заявленной стоимости. Тем не менее, рынок устоял. Дивиденды продолжали выплачиваться. Объемы торгов на вторичном рынке достигли рекордных отметок. А новые эмитенты в США, Европе и Азии все еще продвигаются вперед с планами по выпуску аналогичных доходных продуктов.
Этот эпизод, подробно описанный в новом отчете BitcoinTreasuries.net, стал первым случаем, когда этот нишевый уголок криптофинансов столкнулся с серьезным сокращением позиций. Он показал, как быстро кажущаяся стабильной торговля может дать трещину, когда накапливается слишком много кредитного плеча. Но он также продемонстрировал, что структура – привилегированные акции, по которым выплачиваются фиксированные или переменные дивиденды и которые не имеют срока погашения, – способна поглотить шок, не прекращая функционирования.
Как кредитное плечо превратило спокойную торговлю в каскадную распродажу
В течение нескольких месяцев акции STRC от Strategy и SATA от Strive торговались в узком диапазоне около своей номинальной стоимости в 100 долларов. Эта стабильность привлекла инвесторов, которые занимали деньги для покупки большего количества акций, получая дивидендную доходность за вычетом стоимости своих займов. Пока акции держались около номинала, математика работала.
Затем биткоин упал. 18 июня и STRC, и SATA резко опустились ниже номинальной стоимости. Держатели STRC с кредитным плечом получили маржин-коллы, что заставило их продавать на слабеющем рынке. Это давление со стороны продавцов опустило акции еще ниже, вызвав новые ликвидации. STRC достиг дна около 75 долларов. SATA опустился примерно до 88 долларов.
Strategy владеет более чем 800 000 BTC, что делает ее крупнейшим корпоративным держателем биткоинов с большим отрывом. Ее привилегированные акции STRC позволяют компании привлекать долгосрочный капитал, не размывая долю обыкновенных акционеров и не выпуская традиционные долговые обязательства. Strategy может корректировать дивиденды для поддержки цены акций. SATA от Strive выплачивает переменный ежедневный дивиденд. Ни один из этих инструментов не имеет срока погашения.
Распродажа выявила риск, заложенный в этих структурах: при широком использовании кредитного плеча падение цены может само себя подпитывать. Но рынок не остановился. Выплаты дивидендов продолжались. Вторичный рынок поглотил объем. Покупатели, которые держали акции без кредитного плеча, просто наблюдали за колебаниями своего потока доходов.
Что дальше
В отчете июньское событие названо «значимым стресс-тестом» и делается вывод, что сектор вышел из него хоть и потрепанным, но работоспособным. Этот вердикт воодушевил целый ряд новых эмитентов. Потенциальные компании в США, Европе и Азии активно работают над предложениями привилегированных акций, привязанных к биткоин-активам, делая ставку на то, что рынок может вырасти за пределы Strategy и Strive.
Для инвесторов ключевым моментом для наблюдения является то, сможет ли биткоин стабилизироваться выше уровней, которые спровоцировали последнюю каскадную распродажу. Если цены удержатся, у оставшихся позиций с кредитным плечом будет время для снижения риска. Если биткоин снова упадет, тот же механизм может сработать вновь. Следующее поддающееся проверке событие, за которым стоит следить: любые новые проспекты эмиссии от заявленных эмитентов, что подтвердит продолжающийся рост аппетита к корпоративным кредитным продуктам на основе биткоина.
Рынок биткоин-кредитов выдержал первый крупный обвал
В июне падение цены биткоина вызвало принудительную продажу привилегированных акций Strategy и Strive, что снизило их стоимость на 25% и затронуло инвесторов, использовавших заемные средства. Несмотря на это, выплата дивидендов продолжилась, а торги остались активными, что побудило новые компании предлагать аналогичные доходные продукты на основе биткоина.