Bitcoin'in 10 milyar doları aşan kurumsal kredi piyasası, ilk gerçek stres testini geçti. Haziran ayında Bitcoin'i 60.000 doların altına çeken satış dalgası, Strategy ve Strive tarafından ihraç edilen imtiyazlı hisselerde zorunlu likidasyonları tetikledi ve en popüler enstrümanlardan bazılarının belirtilen değerlerinin %25 altına düşmesine neden oldu. Ancak piyasa ayakta kaldı. Temettü ödemeleri devam etti. İkincil piyasa işlem hacimleri rekor kırdı. Ve ABD, Avrupa ve Asya'daki yeni ihraççılar, benzer getiri sağlayan ürünler için planlarını sürdürüyor.
BitcoinTreasuries.net'in yeni bir raporunda detaylandırılan bu olay, kripto finansının bu niş alanının ilk kez ciddi bir çözülmeyle karşılaştığını gösteriyor. Görünüşte istikrarlı bir ticaretin, üzerine çok fazla kaldıraç yığıldığında ne kadar hızlı kırılabileceğini ortaya koydu. Ancak aynı zamanda yapının –sabit veya değişken temettü ödeyen ve vadesi olmayan imtiyazlı hisseler– bir şoku kapanmadan absorbe edebileceğini de gösterdi.
Kaldıraç sakin bir ticareti nasıl bir çığa dönüştürdü?
Aylar boyunca Strategy'nin STRC ve Strive'ın SATA hisseleri, 100 dolarlık nominal değerlerine yakın dar bir aralıkta işlem gördü. Bu istikrar, daha fazla hisse almak için borç para alan ve kredi maliyetlerini düştükten sonra temettü getirisini cebe indiren yatırımcıları cezbetti. Hisseler nominal değere yakın seyrettiği sürece bu hesap işliyordu.
Sonra Bitcoin düştü. 18 Haziran'da hem STRC hem de SATA nominal değerin oldukça altına geriledi. Kaldıraçlı STRC sahipleri marj çağrılarıyla karşılaştı ve zayıflayan bir piyasada satış yapmak zorunda kaldılar. Bu satış baskısı hisseleri daha da aşağı çekti ve daha fazla likidasyonu tetikledi. STRC yaklaşık 75 dolar seviyesinde dip yaptı. SATA ise 88 dolar civarına kaydı.
Strategy, 800.000'den fazla BTC ile açık ara en büyük kurumsal Bitcoin sahibi konumunda. Şirketin STRC imtiyazlı hisseleri, adi hisse senetlerini seyreltmeden veya geleneksel borç ihraç etmeden uzun vadeli sermaye artırmasına olanak tanıyor. Strategy, hisse fiyatını desteklemek için temettüyü ayarlayabiliyor. Strive'ın SATA'sı ise değişken bir günlük temettü ödüyor. Her iki enstrümanın da bir vade tarihi bulunmuyor.
Satış dalgası, bu yapılardaki gömülü riski ortaya çıkardı: kaldıraç yaygın olduğunda, bir fiyat düşüşü kendi kendini besleyebilir. Ancak piyasa kilitlenmedi. Temettü ödemeleri devam etti. İkincil piyasa hacmi absorbe etti. Kaldıraçsız pozisyon tutan alıcılar ise sadece gelir akışlarının dalgalanmasını izledi.
Sırada ne var?
Rapor, Haziran olayını "anlamlı bir stres testi" olarak nitelendiriyor ve sektörün yara alsa da işlevsel kaldığı sonucuna varıyor. Bu karar, bir dizi yeni ihraççıyı cesaretlendirdi. ABD, Avrupa ve Asya'daki potansiyel şirketler, piyasanın Strategy ve Strive'ın ötesine geçebileceği beklentisiyle Bitcoin varlıklarına bağlı imtiyazlı hisse senedi arzları üzerinde aktif olarak çalışıyor.
Yatırımcılar için kilit izleme noktası, Bitcoin'in son çığı tetikleyen seviyelerin üzerinde istikrar kazanıp kazanamayacağıdır. Fiyatlar bu seviyelerde tutunursa, kalan kaldıraçlı pozisyonların risklerini azaltmak için zamanı olacaktır. Bitcoin tekrar düşerse, aynı mekanizma yeniden kendini gösterebilir. İzlenmesi gereken bir sonraki doğrulanabilir gelişme, rapor edilen ihraççı grubundan gelecek yeni izahname başvuruları olacaktır; bu, kurumsal Bitcoin kredi ürünlerine olan iştahın hala genişlediğini teyit edecektir.
Bitcoin kredi piyasası ilk büyük çöküşü atlattı, kayıplara rağmen
Haziran ayında Bitcoin fiyatındaki düşüş, Strategy ve Strive'ın imtiyazlı hisselerinin zorunlu satışına neden olarak değerlerini %25 düşürdü. Buna rağmen temettü ödemeleri devam etti ve yeni şirketler benzer Bitcoin tabanlı gelir ürünleri sunmaya yöneldi.