Корпоративний кредитний ринок Bitcoin, обсяг якого перевищує $10 млрд, пройшов свій перший справжній стрес-тест. Червневий розпродаж, що опустив ціну Bitcoin нижче $60 000, спровокував примусові ліквідації привілейованих акцій, випущених компаніями Strategy та Strive, внаслідок чого вартість деяких найпопулярніших інструментів впала на 25% нижче їхньої номінальної вартості. Проте ринок вистояв. Дивіденди продовжували надходити. Обсяги торгів на вторинному ринку досягли рекордних значень. А нові емітенти в США, Європі та Азії все ще просувають плани щодо випуску аналогічних дохідних продуктів.
Цей епізод, детально описаний у новому звіті від BitcoinTreasuries.net, став першим випадком, коли цей нішевий сегмент криптофінансів зіткнувся із серйозним скороченням позицій. Він показав, як швидко, здавалося б, стабільна торгова стратегія може дати збій, коли на неї накопичується занадто багато кредитного плеча. Але він також продемонстрував, що структура – привілейовані акції, які виплачують фіксовані або змінні дивіденди та не мають терміну погашення, – може поглинути шок, не припиняючи роботу.
Як кредитне плече перетворило спокійну торгівлю на каскадну ліквідацію
Протягом кількох місяців акції STRC від Strategy та SATA від Strive торгувалися у вузькому діапазоні біля своєї номінальної вартості в $100. Ця стабільність привабила інвесторів, які позичали гроші, щоб купити більше акцій, отримуючи дивідендну дохідність за вирахуванням вартості кредитів. Поки акції трималися біля номіналу, математика працювала.
Потім Bitcoin впав. 18 червня ціни на STRC та SATA різко опустилися нижче номіналу. Власники STRC, які використовували кредитне плече, отримали маржин-коли, що змусило їх продавати на ринку, що слабшав. Цей тиск з боку продавців опустив ціни на акції ще нижче, викликавши нові ліквідації. STRC досяг дна біля $75. SATA опустився приблизно до $88.
Strategy володіє понад 800 000 BTC, що робить її найбільшим корпоративним власником Bitcoin з великим відривом. Її привілейовані акції STRC дозволяють компанії залучати довгостроковий капітал, не розмиваючи звичайний акціонерний капітал і не випускаючи традиційні боргові зобов'язання. Strategy може коригувати дивіденди для підтримки ціни акцій. SATA від Strive виплачує змінні щоденні дивіденди. Жоден з цих інструментів не має дати погашення.
Розпродаж виявив ризик, закладений у цих структурах: коли кредитне плече поширене, падіння ціни може посилювати саме себе. Але ринок не зупинився. Виплати дивідендів тривали. Вторинний ринок поглинув обсяг. Покупці, які тримали акції без кредитного плеча, просто спостерігали за коливаннями свого потоку доходів.
Що буде далі
У звіті червневу подію названо «значущим стрес-тестом» і зроблено висновок, що сектор вийшов з нього хоч і побитим, але дієздатним. Цей вердикт заохотив цілу низку нових емітентів. Потенційні компанії в США, Європі та Азії активно працюють над пропозиціями привілейованих акцій, прив'язаних до володіння Bitcoin, роблячи ставку на те, що ринок може вирости за межі Strategy та Strive.
Для інвесторів ключовим моментом для спостереження є те, чи зможе Bitcoin стабілізуватися вище рівнів, які спровокували останній каскад. Якщо ціни втримаються, позиції з кредитним плечем, що залишилися, матимуть час для зниження ризику. Якщо Bitcoin знову впаде, той самий механізм може спрацювати знову. Наступне підтверджене оновлення, за яким варто стежити, – це будь-які нові проспекти емісії від заявлених емітентів, що підтвердить, що попит на корпоративні кредитні продукти на основі Bitcoin все ще зростає.
Ринок Bitcoin-кредитів витримав крах, нові емітенти готують випуски
Червневе падіння ціни Bitcoin спричинило примусовий продаж привілейованих акцій Strategy та Strive, знизивши їхню вартість на 25%. Це зачепило інвесторів, які використовували кредитне плече для купівлі цих паперів. Попри це, виплати дивідендів та торгівля не припинилися, що заохочує нові компанії пропонувати аналогічні дохідні продукти на основі Bitcoin.