Il mercato del credito societario in Bitcoin – che ora vale più di 10 miliardi di dollari – ha superato il suo primo vero stress test. Una svendita a giugno che ha portato Bitcoin sotto i 60.000 dollari ha innescato liquidazioni forzate sulle azioni privilegiate emesse da Strategy e Strive, facendo scendere alcuni degli strumenti più popolari del 25% al di sotto del loro valore dichiarato. Eppure il mercato ha tenuto. I dividendi hanno continuato a fluire. I volumi di scambio sul mercato secondario hanno raggiunto livelli record. E nuovi emittenti negli Stati Uniti, in Europa e in Asia stanno ancora portando avanti i piani per prodotti simili che generano rendimento.
L'episodio, dettagliato in un nuovo rapporto di BitcoinTreasuries.net, segna la prima volta che questo angolo di nicchia della finanza cripto ha affrontato una seria riduzione delle posizioni. Ha mostrato quanto velocemente un'operazione apparentemente stabile possa incrinarsi quando si accumula troppa leva finanziaria. Ma ha anche dimostrato che la struttura – azioni privilegiate che pagano dividendi fissi o variabili e non hanno scadenza – può assorbire uno shock senza bloccarsi.
Come la leva ha trasformato un'operazione tranquilla in una cascata
Per mesi, le azioni STRC di Strategy e SATA di Strive sono state scambiate in un intervallo ristretto vicino al loro valore nominale di 100 dollari. Quella stabilità ha attirato investitori che hanno preso in prestito denaro per acquistare più azioni, intascando il rendimento da dividendo meno il costo dei loro prestiti. Finché le azioni si mantenevano vicino al valore nominale, i conti tornavano.
Poi Bitcoin è crollato. Il 18 giugno, sia STRC che SATA sono scese bruscamente sotto il valore nominale. Le chiamate a margine hanno colpito i detentori con leva di STRC, costringendoli a vendere in un mercato in indebolimento. Quella pressione di vendita ha spinto le azioni ancora più in basso, innescando ulteriori liquidazioni. STRC ha toccato il fondo vicino a 75 dollari. SATA è scivolata a circa 88 dollari.
Strategy detiene oltre 800.000 BTC, il che la rende il più grande detentore societario di Bitcoin con un ampio margine. Le sue azioni privilegiate STRC consentono alla società di raccogliere capitali a lungo termine senza diluire il capitale ordinario o emettere debito convenzionale. Strategy può adeguare il dividendo per sostenere il prezzo delle azioni. Le azioni SATA di Strive pagano un dividendo giornaliero variabile. Nessuno dei due strumenti ha una data di scadenza.
La svendita ha esposto il rischio insito in queste strutture: quando la leva è diffusa, un calo dei prezzi può autoalimentarsi. Ma il mercato non si è bloccato. I pagamenti dei dividendi sono continuati. Il mercato secondario ha assorbito il volume. Gli acquirenti che detenevano le azioni senza leva hanno semplicemente visto il loro flusso di reddito vacillare.
Cosa succederà
Il rapporto definisce l'evento di giugno uno "stress test significativo" e conclude che il settore ne è uscito ammaccato ma operativo. Questo verdetto ha incoraggiato una serie di nuovi emittenti. Potenziali società negli Stati Uniti, in Europa e in Asia stanno lavorando attivamente a offerte di azioni privilegiate legate a partecipazioni in Bitcoin, scommettendo che il mercato possa crescere oltre Strategy e Strive.
Per gli investitori, l'elemento chiave da monitorare è se Bitcoin riuscirà a stabilizzarsi al di sopra dei livelli che hanno innescato l'ultima cascata. Se i prezzi terranno, le posizioni con leva rimanenti avranno tempo per ridurre il rischio. Se Bitcoin dovesse crollare di nuovo, lo stesso meccanismo potrebbe ripresentarsi. Il prossimo aggiornamento verificabile da tenere d'occhio: eventuali nuovi depositi di prospetti da parte della pipeline di emittenti indicata, che confermerebbero che l'appetito per i prodotti di credito societario in Bitcoin è ancora in espansione.
Mercato del credito Bitcoin supera il suo primo grande crollo
A giugno, un calo del prezzo di Bitcoin ha causato la vendita forzata di azioni privilegiate di Strategy e Strive, riducendone il valore del 25% e colpendo gli investitori che si erano indebitati per acquistarle. Nonostante ciò, i dividendi hanno continuato a essere pagati e le negoziazioni sono rimaste forti, incoraggiando nuove società a offrire prodotti a reddito simili basati su Bitcoin.