Korporacyjny rynek kredytowy Bitcoina – wart już ponad 10 miliardów dolarów – przeszedł właśnie pierwszy prawdziwy test warunków skrajnych. Czerwcowa wyprzedaż, która zepchnęła Bitcoina poniżej 60 000 dolarów, uruchomiła wymuszone likwidacje na akcjach uprzywilejowanych wyemitowanych przez Strategy i Strive, posyłając niektóre z najpopularniejszych instrumentów 25% poniżej ich wartości nominalnej. Mimo to rynek utrzymał się w całości. Dywidendy nadal płynęły. Wolumen obrotu na rynku wtórnym bił rekordy. A nowi emitenci w USA, Europie i Azji wciąż realizują plany dotyczące podobnych produktów generujących dochód.
Wydarzenie to, szczegółowo opisane w nowym raporcie BitcoinTreasuries.net, stanowi pierwszy przypadek, gdy ten niszowy zakątek finansów kryptowalutowych stanął w obliczu poważnego rozwinięcia pozycji. Pokazało, jak szybko pozornie stabilna transakcja może pęknąć, gdy nawarstwi się zbyt dużo dźwigni finansowej. Pokazało jednak również, że sama struktura – akcje uprzywilejowane wypłacające stałe lub zmienne dywidendy i nieposiadające terminu zapadalności – może wchłonąć wstrząs bez zamykania rynku.
Jak dźwignia zmieniła spokojny handel w kaskadę
Przez miesiące STRC od Strategy i SATA od Strive poruszały się w wąskim przedziale w pobliżu swojej wartości nominalnej 100 dolarów. Ta stabilność przyciągnęła inwestorów, którzy pożyczali pieniądze, aby kupić więcej akcji, zgarniając zysk z dywidendy pomniejszony o koszt kredytu. Dopóki akcje oscylowały blisko nominału, matematyka działała.
Potem Bitcoin spadł. 18 czerwca zarówno STRC, jak i SATA gwałtownie zjechały poniżej wartości nominalnej. Wezwania do uzupełnienia depozytu uderzyły w lewarowanych posiadaczy STRC, zmuszając ich do sprzedaży na słabnącym rynku. Ta presja sprzedażowa pchnęła akcje jeszcze niżej, wywołując kolejne likwidacje. STRC osiągnął dno w okolicach 75 dolarów. SATA zjechał do około 88 dolarów.
Strategy posiada ponad 800 000 BTC, co czyni ją zdecydowanie największym korporacyjnym posiadaczem Bitcoina. Jego akcje uprzywilejowane STRC pozwalają firmie pozyskiwać długoterminowy kapitał bez rozwadniania kapitału podstawowego czy emisji konwencjonalnego długu. Strategy może dostosowywać dywidendę, aby wspierać cenę akcji. SATA od Strive wypłaca zmienną dzienną dywidendę. Żaden z tych instrumentów nie ma daty zapadalności.
Wyprzedaż obnażyła ryzyko wpisane w te struktury: gdy dźwignia jest powszechna, spadek ceny może się sam napędzać. Rynek jednak nie zamarł. Wypłaty dywidend były kontynuowane. Rynek wtórny wchłonął wolumen. Kupujący, którzy nie korzystali z dźwigni, po prostu obserwowali, jak ich strumień dochodu chwieje się w posadach.
Co dalej
Raport nazywa czerwcowe wydarzenie „znaczącym testem warunków skrajnych” i stwierdza, że sektor wyszedł z niego poturbowany, ale sprawny. Ten werdykt zachęcił kolejnych emitentów. Potencjalne firmy w USA, Europie i Azji aktywnie pracują nad ofertami akcji uprzywilejowanych powiązanych z zasobami Bitcoina, stawiając na to, że rynek może urosnąć poza Strategy i Strive.
Dla inwestorów kluczowym wskaźnikiem będzie to, czy Bitcoin zdoła ustabilizować się powyżej poziomów, które wywołały ostatnią kaskadę. Jeśli ceny się utrzymają, lewarowane pozycje, które pozostały, będą miały czas na zmniejszenie ryzyka. Jeśli Bitcoin ponownie spadnie, ten sam mechanizm może zadziałać od nowa. Kolejna weryfikowalna aktualizacja do obserwowania: wszelkie nowe zgłoszenia prospektów emisyjnych od zapowiadanych emitentów, które potwierdziłyby, że apetyt na korporacyjne produkty kredytowe oparte na Bitcoinie wciąż rośnie.
Rynek kredytowy Bitcoina przeszedł pierwszy poważny krach, nowi emitenci wchodzą
Czerwcowy spadek ceny Bitcoina wymusił sprzedaż uprzywilejowanych akcji Strategy i Strive, obniżając ich wartość o 25% i dotykając inwestorów, którzy pożyczyli środki na ich zakup. Mimo to dywidendy były wypłacane, a handel pozostał silny, co zachęca nowe firmy z różnych regionów do oferowania podobnych produktów dochodowych opartych na Bitcoinie.