De zakelijke kredietmarkt voor Bitcoin – nu meer dan $10 miljard waard – heeft zijn eerste echte stresstest doorstaan. Een uitverkoop in juni, die de prijs van Bitcoin onder de $60.000 bracht, leidde tot gedwongen liquidaties van preferente aandelen uitgegeven door Strategy en Strive. Hierdoor daalden enkele van de populairste instrumenten 25% onder hun nominale waarde. Toch hield de markt stand. Dividenden bleven vloeien. De handelsvolumes op de secundaire markt bereikten records. En nieuwe emittenten in de VS, Europa en Azië gaan nog steeds door met plannen voor vergelijkbare producten die rendement opleveren.
De gebeurtenis, gedetailleerd in een nieuw rapport van BitcoinTreasuries.net, markeert de eerste keer dat deze niche van de cryptofinanciering te maken kreeg met een serieuze afwikkeling. Het toonde aan hoe snel een ogenschijnlijk stabiele handel kan instorten wanneer er te veel hefboomwerking wordt gebruikt. Maar het toonde ook aan dat de structuur – preferente aandelen die vaste of variabele dividenden uitkeren en geen vervaldatum hebben – een schok kan opvangen zonder stil te vallen.
Hoe hefboomwerking een rustige handel in een cascade veranderde
Maandenlang werden de STRC van Strategy en de SATA van Strive verhandeld binnen een krappe bandbreedte rond hun nominale waarde van $100. Die stabiliteit lokte beleggers die geld leenden om meer aandelen te kopen, waarbij ze het dividendrendement opstreken minus de kosten van hun leningen. Zolang de aandelen rond de nominale waarde schommelden, werkte de rekensom.
Toen daalde Bitcoin. Op 18 juni daalden zowel STRC als SATA scherp onder hun nominale waarde. Houders van STRC met een hefboom kregen te maken met margin calls, waardoor ze gedwongen werden te verkopen in een verzwakkende markt. Die verkoopdruk duwde de aandelen nog verder omlaag, wat meer liquidaties veroorzaakte. STRC bereikte een dieptepunt rond de $75. SATA gleed af tot ongeveer $88.
Strategy bezit meer dan 800.000 BTC, waarmee het met een ruime marge de grootste zakelijke Bitcoin-houder is. De STRC-preferente aandelen stellen het bedrijf in staat om langetermijnkapitaal aan te trekken zonder gewone aandelen te verwateren of conventionele schulden uit te geven. Strategy kan het dividend aanpassen om de aandelenkoers te ondersteunen. De SATA van Strive keert een variabel dagelijks dividend uit. Geen van beide instrumenten heeft een vervaldatum.
De uitverkoop legde het risico bloot dat in deze structuren is ingebed: wanneer hefboomwerking wijdverbreid is, kan een prijsdaling zichzelf versterken. Maar de markt blokkeerde niet. Dividendbetalingen gingen door. De secundaire markt absorbeerde het volume. De kopers die zonder hefboom aanhielden, zagen hun inkomstenstroom simpelweg wankelen.
Wat nu volgt
Het rapport noemt de gebeurtenis in juni een "betekenisvolle stresstest" en concludeert dat de sector er gehavend maar operationeel uitkwam. Dat oordeel heeft een reeks nieuwe emittenten aangemoedigd. Toekomstige bedrijven in de VS, Europa en Azië werken actief aan aanbiedingen van preferente aandelen die gekoppeld zijn aan Bitcoin-bezit, in de veronderstelling dat de markt verder kan groeien dan Strategy en Strive.
Voor beleggers is het belangrijkste aandachtspunt of Bitcoin kan stabiliseren boven de niveaus die de laatste cascade veroorzaakten. Als de prijzen standhouden, zullen de resterende posities met hefboomwerking tijd hebben om hun risico te verminderen. Als Bitcoin opnieuw daalt, zou hetzelfde mechanisme zich kunnen herhalen. De volgende verifieerbare update om in de gaten te houden: eventuele nieuwe prospectusaanvragen van de gemelde reeks emittenten, wat zou bevestigen dat de vraag naar zakelijke Bitcoin-kredietproducten nog steeds toeneemt.
Bitcoin-kredietmarkt doorstaat eerste grote crash, nieuwe uitgiftes
Een daling in de prijs van Bitcoin in juni veroorzaakte gedwongen verkopen van preferente aandelen van Strategy en Strive, waardoor hun waarde met 25% daalde. Ondanks dit bleven de dividenden doorlopen en de handel sterk, wat nieuwe bedrijven aanmoedigt om vergelijkbare op Bitcoin gebaseerde inkomstenproducten aan te bieden.