В апреле Джейми Даймон заявил аналитикам, что рынок частного кредитования объемом $1,8 триллиона не представляет системного риска. «Нужны очень большие убытки в частном кредитовании, прежде чем, по крайней мере, как кажется, пострадают банки», – сказал генеральный директор JPMorgan Chase. На той же неделе руководители Citigroup, Bank of America и Wells Fargo использовали почти идентичные формулировки, описывая свои риски как «комфортные».
Однако анализ Reuters 53 публично торгуемых компаний по развитию бизнеса (BDC) рисует иную картину. Двадцать восемь из них ушли в минус в первом квартале 2026 года. Это более чем вдвое превышает показатель годичной давности, когда убыточными были 12 компаний. Средняя прибыль рухнула с положительных $26 миллионов до отрицательных $7,6 миллиона. Этот сдвиг был вызван списаниями по кредитам и ростом стоимости заимствований.
BDC – это, по сути, публично торгуемые фонды частного кредитования. Они кредитуют компании среднего размера, которые не могут легко получить банковские займы, а затем передают большую часть дохода акционерам в виде дивидендов. Анализ, проведенный совместно с S&P Global Market Intelligence, использовал стандартизированную финансовую отчетность, которая учитывает расходы на обслуживание долга и изменения в оценке кредитов – показатели, которые менеджеры иногда скрывают за скорректированными метриками. BDC может сообщать о стабильном чистом инвестиционном доходе, в то время как стоимость кредитов на ее балансе неуклонно снижается.
Растущая часть этого заявленного дохода не является денежными средствами. Выплата в натуральной форме (Payment-in-kind, или PIK) позволяет заемщикам добавлять проценты к сумме своего долга, а не платить их наличными. В 2025 году на PIK пришлось 8,1% процентных и дивидендных доходов BDC – это примерно вдвое больше, чем до 2020 года. Это не доказывает неминуемых убытков, но ослабляет уверенность, которую создают общие показатели дохода. Заемщик, платящий в натуральной форме, – это тот, кто не может платить наличными.
Видимые убытки могут быть лишь первым слоем. Между проблемными заемщиками и банками существуют внебалансовые структуры и совместные предприятия. У 14 BDC с полным раскрытием информации о совместных предприятиях кредитное плечо оказывается выше, чем показывают балансовые отчеты. Если эти структуры начнут рушиться, убытки могут вернуться на балансы тех самых банков, которые настаивают на том, что опасность под контролем.
Следующая проверка наступит, когда больше BDC отчитаются о результатах за второй квартал. Если списания ускорятся или доходы от PIK продолжат расти, разрыв между публичным спокойствием Уолл-стрит и ее частными рисками только увеличится.
Уолл-стрит: растущие убытки в секторе частного кредитования
Вложения Уолл-стрит в частное кредитование на сумму $128 миллиардов демонстрируют признаки стресса. Многие компании по развитию бизнеса (BDC) сообщают об убытках из-за переоценки кредитов и роста стоимости заимствований, что может создать более широкое давление на финансовую систему.