Ризики Уолл-стріт у приватному кредитуванні на $128 млрд зростають

У квітні Джеймі Даймон заявив аналітикам, що ринок приватного кредитування обсягом $1,8 трлн не становить системного ризику. «Щоб це вдарило по банках, збитки у приватному кредитуванні мають бути дуже великими, принаймні так це виглядає», – сказав CEO JPMorgan Chase. Того ж тижня керівники Citigroup, Bank of America та Wells Fargo використали майже ідентичні формулювання, описуючи власні ризики як «комфортні».

Але аналіз Reuters 53 публічних компаній з розвитку бізнесу (BDC) свідчить про інше. Двадцять вісім з них стали збитковими у першому кварталі 2026 року. Це більш ніж удвічі перевищує показник у 12 збиткових компаній роком раніше. Середній прибуток впав з $26 млн до збитку в $7,6 млн. Ця зміна була спричинена переоцінкою кредитів у бік зниження та зростанням вартості запозичень.

BDC – це, по суті, публічно торговані фонди приватного кредитування. Вони кредитують компанії середнього розміру, які не можуть легко отримати банківські позики, а потім передають більшу частину доходу акціонерам у вигляді дивідендів. Аналіз, проведений спільно з S&P Global Market Intelligence, використовував стандартизовану фінансову звітність, яка враховує боргові витрати та зміни в оцінці кредитів – статті, які менеджери іноді приховують за скоригованими показниками. BDC може звітувати про стабільний чистий інвестиційний дохід, тоді як кредити на її балансі постійно втрачають у вартості.

Дедалі більша частина цього задекларованого доходу не є грошовими коштами. Платежі в натуральній формі (Payment-in-kind, або PIK) дозволяють позичальникам додавати відсотки до суми боргу замість того, щоб сплачувати їх готівкою. У 2025 році на PIK припадало 8,1% відсоткового та дивідендного доходу BDC – приблизно вдвічі більше, ніж до 2020 року. Це не доводить неминучості збитків, але послаблює впевненість, яку створюють загальні показники доходу. Позичальник, який платить у натуральній формі, – це той, хто не може платити готівкою.

Видимі збитки можуть бути лише першим рівнем. Між проблемними позичальниками та банками існують позабалансові структури та спільні підприємства. У 14 BDC, які надали повну звітність про спільні підприємства, кредитне плече виявляється вищим, ніж показують балансові показники. Якщо ці структури розпадуться, збитки можуть повернутися на баланси тих самих банків, які наполягають, що небезпека під контролем.

Наступна перевірка відбудеться, коли більше BDC опублікують результати за другий квартал. Якщо переоцінка кредитів прискориться або дохід від PIK зросте ще більше, розрив між публічним спокоєм Уолл-стріт та її приватними ризиками лише збільшиться.