Coinbase está explorando una solución estructural que podría permitirle seguir ofreciendo rendimientos significativos en stablecoins, incluso cuando el Congreso se prepara para restringir esa práctica mediante la ley CLARITY. La estrategia se basa en una distinción semántica que separa el interés pasivo de las recompensas que los reguladores denominan "basadas en la actividad".
La sección 404 de la legislación propuesta prohíbe explícitamente los rendimientos estilo cuenta de ahorros sobre balances de stablecoins, una restricción que el lobby bancario luchó arduamente para conseguir. Pero la ley mantiene incentivos ligados a transacciones reales del cliente: pagos, intercambios, uso de la plataforma. Ahí es donde entra Ethena.
Ethena, un protocolo de dólar sintético, genera rendimientos mediante trading delta-neutral con base en arbitraje – esencialmente vendiendo futuros perpetuos de criptomonedas mientras mantiene el activo subyacente. Al canalizar USDC inactivo hacia una integración con Ethena, Coinbase podría teóricamente dirigir los depósitos a esta estrategia activa y transferir las ganancias comerciales a los usuarios. Si funciona, el exchange ofrecería rendimientos competitivos en dólares digitales cumpliendo técnicamente con la letra de la ley.
La mecánica es clave. Reguladores y legisladores distinguen entre rendimientos pasivos – mantienes saldo y ganas – y recompensas basadas en actividad que implican participación activa. La primera simula una cuenta bancaria, la segunda no. Coinbase debe demostrar que los rendimientos provienen de la participación activa en trading, no solo de mantener saldo.
Jamie Dimon criticó recientemente la ley CLARITY por este punto, diciendo que "les permite pagar efectivamente intereses sobre depósitos". El CEO de JPMorgan tiene razón en preocuparse. Si las plataformas cripto pueden pagar rendimientos significativos mediante ingeniería técnica y los bancos ofrecen tasas casi nulas en cuentas corrientes, la fuga de depósitos es un riesgo sistémico.
El sector bancario llevó meses negociando para lograr un compromiso en la sección 404. La distinción entre rendimientos pasivos y basados en actividad es su victoria concreta. Pero las lagunas rara vez permanecen cerradas en finanzas, y la brecha entre una interpretación literal y funcional del texto es exactamente el espacio que Coinbase estaría explorando.
Los reguladores tendrán que decidir cuando Coinbase u otro exchange presente formalmente esta estructura. Podrán aceptar la clasificación basada en actividad y permitir los rendimientos, o endurecer la definición retroactivamente – arriesgando el rechazo de la industria que podría desbaratar el frágil consenso del CLARITY Act. La verdadera prueba llegará cuando la SEC u otras agencias aprueben o rechacen el primer producto de rendimiento de stablecoins integrado con Ethena. Esa decisión definirá si la sección 404 es una restricción real o solo un escenario regulatorio.
Coinbase busca la vía Ethena mientras bancos ganan control sobre rendimientos de stablecoins
La ley CLARITY restringe los rendimientos pasivos en stablecoins para proteger a la banca tradicional. Coinbase podría evitar esta limitación usando la estrategia activa de Ethena para ofrecer altos rendimientos.