Coinbase изучает структурное решение, которое позволит продолжать предлагать значительные доходы по стейблкоинам, несмотря на готовящуюся в Конгрессе норму CLARITY Act, призванную ограничить такую практику. В основе стратегии лежит семантическое различие между пассивным доходом и «вознаграждениями, основанными на активности», которые признают регуляторы.
Раздел 404 законопроекта явно запрещает доходы в стиле сберегательных счетов на балансы стейблкоинов – ограничение, которое банковское лобби добивалось упорно. Вместе с тем закон оставляет место для стимулирования, связанного с фактическими транзакциями клиента: платежами, обменами, использованием платформы. Именно здесь появляется Ethena.
Ethena – это протокол синтетического доллара, который получает доходы за счёт дельта-нейтрального арбитража – по сути, коротких позиций по криптофьючерсам с одновременным удержанием базового актива. Перенаправляя простаивающие USDC через интеграцию Ethena, Coinbase теоретически сможет направлять депозиты в эту активную стратегию и возвращать торговые прибыли пользователям. Если это сработает, биржа будет предлагать конкурентные доходности по цифровому доллару, формально соблюдая букву закона.
Здесь важны технические детали. Регуляторы и законодатели отличают пассивный доход (держишь – получаешь) от вознаграждений, базирующихся на активности, связанных с совершением операций. Первый похож на банковский депозит, а второй – нет. Структура Coinbase должна будет подтвердить, что доходы исходят из участия в активной торговле, а не простого владения балансом.
Джейми Даймон недавно критиковал CLARITY Act именно за это, заявляя, что он «позволяет фактически платить проценты на депозиты». Генеральный директор JPMorgan прав, беспокоясь: если криптоплатформы смогут платить значительные доходы с помощью технических решений, а банки предложат по текущим счетам почти нулевые ставки, риск оттока депозитов станет реальной системной проблемой.
Банковский сектор добился компромисса в разделе 404 после многомесячных переговоров. Разделение пассивных и основанных на активности вознаграждений – их конкретная победа. Однако лазейки в финансовой сфере редко остаются закрытыми долго, и разрыв между буквальным и функциональным толкованием этого положения – именно то, что сейчас изучает Coinbase.
Регуляторы столкнутся с выбором, когда Coinbase или другая биржа официально представит эту структуру. Они могут принять интерпретацию, что это доходы, основанные на активности, и позволить выплаты, либо ужесточить определение задним числом – рискуя вызвать сопротивление отрасли и подорвать хрупкий консенсус по CLARITY Act. Настоящим испытанием станет решение SEC или других ведомств – одобрят они первый продукт с доходностью стейблкоинов через интеграцию Ethena или нет. Этот вердикт определит, станет ли раздел 404 реальным ограничением или лишь декорацией для регулирования.
Coinbase ищет лазейку Ethena на фоне побед банков над доходностью стейблкоинов
Закон CLARITY ограничивает пассивную доходность стейблкоинов, чтобы защитить традиционные банки. Coinbase может обойти эти ограничения, используя активную торговую стратегию Ethena для предложения высоких доходов.