Coinbase розглядає структурний обхід, який дозволив би їй продовжити пропозицію істотних дохідностей на стейблкоїнах навіть у разі прийняття Конгресом закону CLARITY, спрямованого на обмеження цієї практики. Стратегія спирається на семантичне розрізнення між пасивним відсотком і тим, що регулятори називають "активними" винагородами.
Розділ 404 запропонованого законодавства явно забороняє дохідність в стилі ощадних рахунків на залишках стейблкоїнів – обмеження, за яке наполегливо боролась банківська лобі. Однак закон зберігає стимули, пов'язані з фактичною діяльністю клієнтів: платежі, угоди, використання платформи. Тут виступає Ethena.
Ethena – це протокол синтетичного долара, який генерує дохідність через дельта-нейтральний арбітраж між спотом і фʼючерсами – по суті коротку позицію на крипто-перпетуальних контрактах при утриманні базового активу. Спрямовуючи неактивні USDC в інтеграцію Ethena, Coinbase теоретично могла б маршрутизувати депозити в цю активну стратегію і повернути користувачам прибутки від торгівлі. Якщо це спрацює, біржа зможе пропонувати конкурентну дохідність на цифрових доларах, технічно дотримуючись букви закону.
Механіка має значення. Регулятори і законодавці розрізняють пасивну дохідність – ви тримаєте, ви заробляєте – від активних винагород, пов'язаних з виконанням операцій. Одна імітує банківський депозитний рахунок. Інша ні. Структура Coinbase повинна була б продемонструвати, що дохідність випливає з участі в активній торгівлі, а не просто з утримання залишку.
Джеймі Даймон недавно критикував закон CLARITY саме на цьому фронті, сказавши, що він "дозволяє їм фактично платити відсотки на депозити". CEO JPMorgan має рацію. Якщо крипто-платформи можуть платити суттєву дохідність за допомогою технічної інженерії, в той час як банки пропонують близько нульові ставки на розрахункових рахунках, відтік депозитів стає легітимною системною проблемою.
Банківський сектор наполягав місяці переговорів, щоб добитись компромісу в Розділі 404. Розрізнення між пасивною та активною дохідністю представляє їхню конкретну перемогу. Але лазівки у фінансах рідко залишаються закритими надовго, і прогалина між буквальним прочитанням і функціональним прочитанням цієї мови – саме там, де Coinbase, судячи з усього, шукає можливості.
Регулятори стоять перед вибором, коли Coinbase або інша біржа офіційно подасть цю структуру. Вони можуть прийняти інтерпретацію активної діяльності і дозволити дохідності надходити, або можуть посилити визначення задним числом – ризикуючи спротивом індустрії, який може розхитати крихкий консенсус навколо CLARITY. Справжнім тестом стане схвалення або виклик регулятором першого пропозиції стейблкоїн-дохідності, інтегрованої з Ethena. Ця санкція – або її відхилення – визначить, чи стане Розділ 404 справжнім обмеженням чи театром регуляторної політики.
Coinbase шукає лазівку через Ethena, поки банки святкують перемогу над прибутками стейблкоїнів
Закон CLARITY обмежує пасивні доходи зі стейблкоїнів, щоб захистити традиційні банки. Coinbase може обійти це обмеження, застосовуючи активну торгову стратегію Ethena для високого доходу зі стейблкоїнів.