Coinbase onderzoekt een structurele omweg die het mogelijk kan maken om substantiële rendementen op stablecoins te blijven aanbieden, terwijl het Amerikaanse Congres zich voorbereidt om deze praktijk via de CLARITY Act aan banden te leggen. De strategie berust op een semantisch verschil tussen passieve rente en wat regelgevers “activiteitsgebaseerde” beloningen noemen.
Artikel 404 van de voorgestelde wet verbiedt expliciet rente die lijkt op die van spaarrekeningen op stablecoin-saldi – een beperking waar de banklobby fel op heeft ingezet. Tegelijk laat de wet stimulansen voor daadwerkelijke klantactiviteiten wel toe: betalingen, handel, gebruik van het platform. Daar komt Ethena in beeld.
Ethena is een synthetisch dollarprotocol dat rendementen genereert via delta-neutrale arbitrage tussen futures en spot – in de praktijk betekent dit het shorten van crypto perpetual futures terwijl het onderliggende activum wordt aangehouden. Door niet-gebruikte USDC te laten inzetten in een Ethena-integratie, kan Coinbase theoretisch deze activa via deze actieve strategie laten verlopen en de handelswinsten doorgeven aan gebruikers. Als het werkt, kan de beurs concurrerende rendementen bieden op digitale dollars terwijl ze technisch voldoen aan de letter van de wet.
De werking is cruciaal. Regelgevers en wetgevers maken onderscheid tussen passief rendement – waarbij je simpelweg vasthoudt en verdient – en activiteitsgebaseerde beloningen die afhangen van daadwerkelijke uitvoering. Het eerste lijkt op een bankdeposito, het tweede niet. Coinbase moet kunnen aantonen dat de opbrengsten voortkomen uit actieve handelsdeelname en niet uit gewoon saldo vasthouden.
Jamie Dimon bekritiseerde recent de CLARITY Act op dit punt en zei dat die “effectief rente op deposito’s toestaat.” De CEO van JPMorgan maakt zich terecht zorgen. Als cryptoplatforms via technische constructies significante rendementen kunnen bieden, terwijl banken nagenoeg nul rente geven op betaalrekeningen, ontstaat een reëel risico op een uittocht aan deposito’s die het financiële systeem kan schudden.
De banksector voerde maandenlange onderhandelingen om artikel 404 tot stand te brengen. Het onderscheid tussen passieve en activiteitsgebaseerde beloningen is hun concrete overwinning. Maar mazen in de wet blijven zelden lang gesloten, en het verschil tussen een letterlijke en een functionele interpretatie van die formulering is precies waar Coinbase nu zijn kansen lijkt te zoeken.
Regelaars staan voor een keuze zodra Coinbase of een andere beurs deze structuur formeel presenteert. Ze kunnen activiteitsgericht accepteren en rendementen toestaan, of de definitie achteraf aanscherpen – met het risico op verzet uit de sector dat het fragiele akkoord rond de CLARITY Act kan ondermijnen. De echte test volgt zodra de SEC of andere instanties het eerste Ethena-geïntegreerde stablecoin-rendementproduct goedkeuren of afwijzen. Die beslissing bepaalt of artikel 404 een echte beperking wordt, of slechts een decor voor regelgevend schouwspel.
Coinbase onderzoekt Ethena-maas terwijl banken winst claimen op stablecoin-rendementen
De CLARITY Act beperkt passieve stablecoin-rendementen om traditionele banken te beschermen. Coinbase kan die limiet omzeilen met Ethena’s actieve handelsstrategie om hoge stablecoin-rendementen te bieden.