Coinbase untersucht eine strukturelle Möglichkeit, trotz der geplanten Einschränkungen durch den Kongress im CLARITY Act weiterhin erhebliche Erträge auf Stablecoins zu ermöglichen. Die Strategie fußt auf einem semantischen Unterschied zwischen passiven Zinsen und sogenannten „aktivitätsbasierten“ Belohnungen, wie sie von Regulierungsbehörden definiert werden.
Abschnitt 404 der vorgeschlagenen Gesetzgebung verbietet ausdrücklich renditenähnliche Erträge auf Stablecoin-Guthaben – eine Einschränkung, für die die Bankenlobby hart gekämpft hat. Die Gesetzgebung lässt jedoch Anreize zu, die an tatsächliche Kundenaktivitäten geknüpft sind: Zahlungen, Trades, Plattformnutzung. Hier kommt Ethena ins Spiel.
Ethena, ein synthetisches Dollarprotokoll, erzielt Erträge durch delta-neutrales Basis-Trading – im Wesentlichen das Leerverkaufen von Krypto-Terminkontrakten bei gleichzeitigem Halten des Basiswerts. Indem Coinbase inaktive USDC an Ethena weiterleitet, könnte die Börse theoretisch Einlagen in diese aktive Strategie lenken und die Handelsgewinne an die Nutzer weitergeben. Sollte dies funktionieren, könnte Coinbase wettbewerbsfähige Renditen auf digitale Dollars anbieten und gleichzeitig formal dem Gesetz entsprechen.
Die Mechanik ist entscheidend. Regulierungsbehörden und Gesetzgeber unterscheiden zwischen passivem Ertrag – du hältst, du verdienst – und aktivitätsbasierten Belohnungen, die an Ausführung gebunden sind. Ersteres ähnelt einem Bankkonto, letzteres nicht. Coinbase muss zeigen, dass Erträge aus aktiver Handelsbeteiligung stammen, nicht aus einfachem Guthalten.
Jamie Dimon kritisierte kürzlich das CLARITY-Gesetz genau aus diesem Grund und sagte, es „erlaube ihnen effektiv, Zinsen auf Einlagen zu zahlen“. Der JPMorgan-CEO hat gute Gründe zur Sorge. Wenn Krypto-Plattformen über technische Konstrukte bedeutende Renditen erzielen können, während Banken nahezu null Zinsen auf Girokonten zahlen, stellt die Abwanderung von Einlagen ein echtes systemisches Risiko dar.
Der Bankensektor erreichte nach monatelangen Verhandlungen einen Kompromiss in Abschnitt 404. Die Unterscheidung zwischen passiven und aktivitätsbasierten Belohnungen ist ihr konkreter Erfolg. Aber Schlupflöcher bleiben im Finanzwesen selten lange geschlossen, und die Lücke zwischen wörtlicher und funktionaler Auslegung ist genau der Bereich, den Coinbase derzeit erkundet.
Die Regulatoren stehen vor der Wahl, wenn Coinbase oder eine andere Börse diese Struktur offiziell einreicht. Sie können die aktivitätsbasierte Deutung akzeptieren und Auszahlungen erlauben – oder die Definition nachträglich verschärfen, was Widerstand der Branche und die Auflösung des fragilen Konsenses im CLARITY Act riskieren würde. Die eigentliche Probe wird sein, ob die SEC oder andere Behörden das erste Ethena-integrierte Stablecoin-Renditeprodukt genehmigen oder ablehnen. Diese Entscheidung bestimmt, ob Abschnitt 404 eine echte Beschränkung wird oder nur Theater für die Regulierung.
Coinbase prüft Ethena-Lücke, während Banken über Stablecoin-Renditen siegen
Das CLARITY-Gesetz begrenzt passive Stablecoin-Erträge zum Schutz traditioneller Banken. Coinbase könnte diese Grenze mit Ethenas aktiver Handelsstrategie umgehen, um attraktive Renditen zu bieten.