Coinbase está explorando uma solução estrutural que pode permitir continuar a oferecer rendimentos significativos em stablecoins mesmo enquanto o Congresso se prepara para restringir essa prática por meio da lei CLARITY. A estratégia se baseia em uma distinção semântica que separa o rendimento passivo das chamadas recompensas "baseadas em atividade" pelos reguladores.
A Seção 404 da legislação proposta proíbe explicitamente retornos no estilo conta poupança sobre saldos de stablecoins – uma restrição pela qual o lobby bancário lutou intensamente. Mas a lei preserva incentivos vinculados a transações reais dos clientes: pagamentos, negociações, uso da plataforma. É aí que entra a Ethena.
A Ethena, um protocolo de dólar sintético, gera retornos por meio de trading delta-neutro – basicamente vendendo futuros perpétuos de criptomoedas enquanto mantém o ativo subjacente. Ao direcionar USDC ocioso para uma integração com a Ethena, a Coinbase poderia teoricamente canalizar os depósitos para essa estratégia ativa e repassar os lucros da negociação aos usuários. Se funcionar, a exchange oferecerá rendimentos competitivos em dólares digitais, cumprindo tecnicamente a letra da lei.
A mecânica é importante. Reguladores e legisladores diferenciam rendimentos passivos – você mantém o saldo e ganha – de recompensas baseadas em atividade ligadas à execução. O primeiro imita uma conta bancária. O segundo não. A estrutura da Coinbase precisará demonstrar que os retornos vêm da participação ativa no trading, não apenas da manutenção do saldo.
Jamie Dimon criticou recentemente a lei CLARITY exatamente por isso, dizendo que ela "permite que eles efetivamente paguem juros sobre depósitos". O CEO do JPMorgan tem razão em se preocupar. Se as plataformas cripto podem pagar rendimentos significativos por meio de engenharia técnica enquanto os bancos oferecem taxas quase nulas em contas correntes, o risco de fuga de depósitos torna-se uma preocupação sistêmica legítima.
O setor bancário negociou por meses para alcançar um compromisso na Seção 404. A distinção entre recompensas passivas e baseadas em atividade é sua vitória concreta. Mas brechas raramente permanecem fechadas por muito tempo nas finanças, e a lacuna entre uma leitura literal e funcional do texto é justamente o espaço que a Coinbase parece explorar.
Os reguladores terão que decidir quando a Coinbase ou outra exchange apresentar essa estrutura formalmente. Podem aceitar a classificação baseada na atividade e permitir os pagamentos, ou podem restringir a definição retroativamente – correndo o risco de rejeição do setor que poderia desfazer o consenso frágil do CLARITY Act. O verdadeiro teste será quando a SEC ou outras agências aprovarem ou rejeitarem o primeiro produto de rendimento de stablecoin integrado à Ethena. Essa aprovação ou rejeição definirá se a Seção 404 será uma limitação real ou apenas um palco para o teatro regulatório.
Coinbase investiga brecha Ethena enquanto bancos vencem sobre rendimentos de stablecoins
A lei CLARITY restringe rendimentos passivos em stablecoins para proteger bancos tradicionais. Coinbase pode contornar essa limitação com a estratégia ativa de Ethena para oferecer altos rendimentos.