Coinbase studia Ethena per superare limiti alle rendite stablecoin imposti dalle banche

Coinbase sta valutando una soluzione strutturale che le permetterebbe di continuare a offrire rendimenti sostanziali sugli stablecoin, anche mentre il Congresso si prepara a bloccare questa pratica con la legge CLARITY. La strategia si basa su una distinzione semantica che separa gli interessi passivi da quelli che i regolatori definiscono “ricompense basate sull’attività”.

La Sezione 404 della proposta di legge vieta esplicitamente i rendimenti in stile conto di risparmio sui saldi in stablecoin, una restrizione fortemente voluta dal potente settore bancario. Tuttavia, la legge conserva incentivi legati a vere e proprie transazioni effettuate dal cliente: pagamenti, operazioni di trading, uso della piattaforma. Ed è proprio qui che entra in gioco Ethena.

Ethena, un protocollo sintetico legato al dollaro, genera rendimenti attraverso l’arbìtraggio delta-neutral – sostanzialmente la vendita allo scoperto di futures perpetui su criptovalute contemporaneamente al possesso dell’asset sottostante. Incanalando USDC inattivi in un’integrazione con Ethena, Coinbase potrebbe teoricamente indirizzare i depositi verso questa strategia attiva e restituire i profitti derivati agli utenti. Se funzionasse, l’exchange offrirebbe rendimenti competitivi sul dollaro digitale pur rispettando formalmente la normativa vigente.

Qui entra in gioco il meccanismo normativo. Regolatori e legislatori distinguono il rendimento passivo – lo si guadagna semplicemente mantenendo il saldo – dalle ricompense basate sull’attività, che derivano da operazioni effettive. Il primo modello imita un comune conto di deposito bancario. Il secondo no. La struttura di Coinbase dovrà dunque dimostrare che i rendimenti derivano dalla partecipazione a operazioni di trading attive e non dal semplice possesso del saldo.

Jamie Dimon ha recentemente criticato la legge CLARITY proprio su questo punto, affermando che “permette di fatto di pagare interessi sui depositi”. Il CEO di JPMorgan ha ragione a preoccuparsi. Se le piattaforme crypto riescono a pagare rendimenti significativi attraverso ingegnerie tecniche, mentre le banche offrono tassi vicino allo zero sui conti correnti, la fuga di depositi verso il settore digitale diventa un rischio sistemico reale.

Il settore bancario ha spinto per mesi nelle negoziazioni per ottenere un compromesso con la Sezione 404. La distinzione tra rendimenti passivi e ricompense basate sull’attività rappresenta la loro vittoria concreta. Ma le scappatoie raramente restano chiuse a lungo in finanza, e il divario tra una lettura letterale e una funzionale della normativa è proprio il punto che Coinbase sembra voler esplorare.

I regolatori dovranno fare una scelta quando Coinbase o un altro exchange presenterà formalmente questa struttura. Potranno accettare la definizione basata sull’attività e lasciare scorrere i rendimenti, oppure potranno restringere retroattivamente la definizione – rischiando una reazione negativa dell’industria che potrebbe minare il fragile consenso costruito con la legge CLARITY. La prova decisiva arriverà quando la SEC o altre agenzie approveranno o respingeranno il primo prodotto di rendimento stablecoin integrato con Ethena. Tale decisione definirà se la Sezione 404 sarà un vincolo reale oppure uno scenario destinato a un dibattito regolatorio di facciata.